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                        供應鏈金融視角下的票據“債券化”模式

                        供應鏈金融是優化金融資源配置的重要方式,是緩解中小企業流動性壓力并降低融資成本的重要抓手,也是構建“雙循環”新發展格局的重要舉措。在供應鏈貿易領域中,票據是一種傳統且具有代表性的金融工具,在滿足企業支付和融資需求中發揮著重要作用,票據融資是企業供應鏈金融的重要方式。

                        截至2021年11月30日,據上海票據交易所(以下簡稱上海票交所)統計,商業匯票未到期余額為14.65萬億元,其中銀行承兌匯票余額為12.55萬億元;已貼現未到期的商業匯票余額為9.51萬億元,其中銀行承兌匯票余額為8.68萬億元。

                        我國票據市場已然是萬億級別的市場,但是長期以來,流動性不足、價格不透明、標準化程度低等問題掣肘著票據市場的高質量發展?;诖?,上海票交所推出了標準化票據和供應鏈票據等創新型產品,開啟了供應鏈金融視角下有特色的票據“債券化”之路。

                        標準化票據:票據“債券化”模式
                        2019年8月,上海票交所牽頭創設首批標準化票據產品。2020年6月24日,為規范標準化票據業務,服務中小企業融資和供應鏈金融發展,人民銀行發布《標準化票據管理辦法》。所謂標準化票據,是指存托機構將相似核心信用要素、相近期限的商業匯票歸集并組建基礎資產池,以其產生的現金流為償付支持而創設的等分化受益憑證。這相當于把票據打包后,對票據這種非標準債權資產進行債券化?!稑藴驶睋芾磙k法》是保證并促進標準化票據業務規范發展的綱領性文件,為標準化票據業務的進一步發展奠定了制度基礎。

                        標準化票據對于中小企業融資尤其具有重要意義。

                        一方面,中小企業在公開市場發行產品的能力和經驗有限,票據融資主要通過貼現實現,但票據貼現計入銀行的信貸規模,貼現利率波動較大,因此對于中小企業融資難問題的緩解作用有限,而標準化票據可以為中小企業提供新的融資渠道,便于企業直接融資。

                        另一方面,中小企業小額票據較多,這些票據單獨融資較難,而標準化票據通過推動票據資產的縱向整合,將小額票據整合為有價證券,盤活并提高小額票據的流通性。

                        標準化票據的設計,借鑒了資產證券化的結構化設計和票據打包的思路,將商業匯票作為基礎資產打包后在債券市場流通交易。通過將票據“債券化”,聯通票據與債券市場,拓寬了參與主體的范圍,這不但能發揮債券市場定價機制透明、投資能力專業、風控管理成熟等優勢,而且能夠提高票據融資交易的規范性,更好地服務供應鏈上中小企業的融資。

                        綜合來看,標準化票據是具有短期限、高流動性、低風險的貨幣市場工具。其基礎資產要求是企業持有的商業匯票,對承兌人是銀行還是企業沒有限制,對是否貼現沒有限制,對背書次數沒有限制,對持票人也沒有限制,以票論資產,本金的收回及投資收益的實現依賴于作為基礎資產的商業匯票本身的可回收性。

                        供應鏈票據+標準化票據:供應鏈金融視角下的票據“債券化”
                        2020年9月,人民銀行等八部委聯合發布《關于規范發展供應鏈金融支持供應鏈產業鏈穩定循環和優化升級的意見》,以規范和支持供應鏈金融的創新和發展。供應鏈票據和標準化票據正是在這樣的背景下,由上海票交所推出的創新型產品。目前,這兩種創新產品都處于規范發展的階段,二者相輔相成,目的是促進并發揮票據在供應鏈金融上的比較優勢,更好地服務于供應鏈的穩定和優化升級,為中小企業注入資金,助力中小企業發展。

                        1、產品模式創新
                        2020年4月,上海票交所上線供應鏈票據平臺,通過該平臺簽發的電子商業匯票稱為供應鏈票據,它創設的電子應收賬款憑證,是傳統票據的升級版。供應鏈票據平臺可以借助接入的供應鏈金融科技平臺實現與供應鏈上下游企業的連接,在上下游貿易交易過程中,付款企業發起供應鏈票據簽發申請,收款企業可就任意金額的票據進行背書流轉和融資。

                        在傳統的票據貼現融資基礎上,上海票交所增設標準化票據融資方式,可以將供應鏈票據打包作為基礎資產創設標準化票據,形成“前端供應鏈票據+后端標準化票據”的有特色的基于供應鏈金融的票據“債券化”模式。

                        我國首單“供應鏈票據+標準化票據”于2020年7月29日創設成功,是中信銀行廣州分行結合TCL集團及上游供應商的需求,創設的“廣州TCL簡單匯供票標準化票據”,創設規模2020萬元,創設期限176天。出票人是TCL王牌電器(惠州),持票人有四家,分別為綿陽新洋電子(400萬元)、南通創億達新材料(700萬元)、惠州市普安電子(300萬元)、中山TCL制冷設備(620萬元),出票日均為2020年7月24日,票據到期日均為2021年1月19日。將這四家供應鏈票據打包作為基礎資產,在全國銀行間同業拆借中心通過報價創設的方式公開發行,并且在銀行間債券市場和票據市場交易流通。2021年1月,該供票標準化票據已如期全額兌付。

                        目前,“供應鏈票據+標準化票據”模式的票據產品已經覆蓋制造業、建筑行業、貿易企業、批發行業、電子行業、科技推廣和應用服務業等多個行業。2021年6月,上海票交所發布的三年發展規劃(2021-2023年)中,明確提出要“積極穩妥推進供應鏈票據業務”“推動標準化票據相關工作”。隨著上海票交所對供應鏈票據和標準化票據業務配套機制的完善,該創新產品將會服務于更多的行業。

                        2、產品優勢與前景展望
                        票據融資在拓寬中小企業融資渠道和降低成本方面有獨特優勢,但由于各參與主體信息不對稱,票據的流動性和可接受度有待提高。而標準化票據和供應鏈票據相輔相成,互相促進,則能有效降低信息的不對稱性。資產端供應鏈票據真實的貿易背景,資金流、信息流、物流、商流四流合一的優勢,核心企業信用傳遞等特征,能夠有效降低資金端標準化票據的信用風險;而資金端標準化票據對接債券市場等更為通暢的資金融通,可以進一步推動資產端票據資產的歸集和流轉。這種良性的相互促進機制,有望使得萬億級的票據市場和數十萬億規模的應收賬款市場迎來歷史性機遇。

                        目前,標準化票據和供應鏈票據都處于大力推廣的階段,未來,隨著供應鏈金融進入更加完善的N+N+N模式(N家供應商+N家核心企業+N家金融機構),二者有望進一步深度綁定。

                        前端供應鏈票據平臺大力發展并形成涵蓋各企業、各金融機構統一的票據大平臺,后端標準化票據作為供應鏈票據的重要出口,通過對票據“債券化”,拓寬融資渠道,降低融資成本并提高融資效率。核心企業供應鏈票據的出票、背書、貼現等可在供應鏈金融平臺上實現,企業有融資需求時,可發起標準化票據業務。

                        通過票據市場與債券市場的互聯互通,推動“供應鏈票據+標準化票據”的票據“債券化”模式的進一步發展,以精準服務企業的融資需求,大幅提高票據服務實體經濟的能力。

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